靳海涛：创业投资不贪婪、不冷血！只要有一丝希望，创投机构就会支持你！(3)

　　一是对外资成分认定的过度严格。对于涉及国计民生和国家安全的相关产业，国家制定了限制或禁止外资进入的产业政策。这些产业政策的初衷是好的。但是，在具体执行过程中，应当遵循实质重于形式的原则，而不应该“一棍子打死”。现实中，相关部门对创业投资机构LP的构成进行层层穿透审查，但凡发现有一丁点外资的成分，就立刻宣布“枪毙”。

　　很多银行都发行了H股，被视为海外上市公司。很多保险公司，以及中石油、中移动等央企也有外资股东，它们都是优质的潜在LP，但因为并非完全内资，导致获投基金不能触及军工、互联网、传媒等行业。

　　这种教条主义做法，忽略了基金投资人和一般投资人的区别，忽略了财务投资人和战略投资人的区别，忽略了小股东和重要股东的区别，是只见树叶不见森林，一刀切，一勺烩，不仅给创投机构带来极大的困扰，也实质性地阻碍了创业企业的对资源最优化配置的能力。

　　二是对投资人人数的过度穿透审查格。现实中，有些规模较大的基金，其LP构成以机构投资人为主。而机构投资人，往往其背后又由若干个投资人组成。在单个项目IPO之前，监管当局往往会对该企业的投资人进行数人头式的穿透审查，对某些私募基金来讲，由于募资困难，一个VC基金往往有若干个小投资人，对其逐层往上追溯，数个基金相加，最终投资人人数有可能突破现行监管规则规定的200人上限。

　　对于母基金来讲，就更是这样。母基金的资金规模大，牵涉的机构范围广，数个母基金投一个直投基金，数个直投基金再投一个企业，如果严格地执行200个自然人上限的规定，那么，理论上来讲，可能一个项目也投不了。

　　我们认为应当秉承实质重于形式的原则，确认是否为财务投资人，能否对拟上市企业形成实质性的控制权。这个事情确实应该给予高度重视。

　　不公正待遇之五：对创投机构为代表的创新金融企业资本运作和上市的限制。

　　目前，不论是从事什么样的创业类型，创业企业的上市基本不存在禁区，但唯独对创业投资类的企业例外。只有一行三会发放牌照，直接监管的企业才有上市的资格和机会。我们认为是不合理的。因为从事创业投资，也是创业的一种形态，它的健康发展和创业企业的发展壮大一样重要。就像人体的血管，是为人体组织细胞输送养分的，但是血管本身，也是由细胞构成，我们不可能认为，血管细胞就不需要养分。

　　同样，创业投资企业，作为支持创新创业的重要企业组织形态，其自身的发展壮大，也是社会及产业组织成长的重要组成部分。不能否定它和其他类型企业同等发展的权利。同样是提供高端服务的咨询业可以上市，为什么创业投资服务就不行？更不用说，创业投资企业若能通过资本运作或上市获得资本支持，其品牌化、专业化、透明化、永续经营，更能进一步促进创业投资市场的长期健康发展，从而规避当前创业投资市场的种种乱象。

　　我认为问题究其原因，首先是，有关方面对创业投资为代表的创新型金融机构身份认同，存有歧视，把创业投资等创新金融企业视为另类，对它们作为金融业态的重要补充地位，尤其是大众创业、万众创新的支持作用，认识不足。

　　其次，是有关方面把金融牌照看得太重，把金融牌照设置成上市的前置性条件，而忽略了创业投资企业也是创业型企业的一般性。且金融牌照和上市资格只赋予传统的机构，与行业日新月异的发展相脱节。

　　再次，是有关方面，对创业投资的风险存在认识误差，把创投看成是高风险行业，像看住洪水猛兽一般，防止公众投资人和创投之间发生近距离接触，而忽略了创投分散投资、单个项目成功可覆盖多个失败项目的低风险本质。其实，鲜有规范运作的创投基金发生亏损的，开展母基金业务较早的欧美，至今尚未有亏损的案例。

　　不公正待遇之六：因公众担心股市大幅下行，而被迫吃IPO速度放缓的错药。

　　长久以来，一旦股市出现下行震荡，IPO政策就会被舆论绑架，认为股市下行都是因为IPO数量过多过快的结果。我的观点是，全世界的股市没有一个股市是因为IPO扩容导致股市的上下波动。中国的股市是一个不成熟的股市，不成熟的股市主要原因是供应量不够，而不是超发了，是发行不足。发行不足就容易导致有限的股票被恶炒。

　　上市公司的股价该高的没高，该低的没低。股市大幅度上下波动，某些板块上蹿下跳的原因是，资金不断面对所谓的概念过度热炒，然后不断回归理性，跟IPO扩容没有啥关系。最无辜的，莫过于创业投资行业。IPO速度放缓，不仅无益于股市的上行，反而导致支持创新创业企业的资本减少，从而更进一步降低了高成长性增量标的的供给。

　　不公正待遇之七：对大小非流通股减持一刀切，没有考虑投资人持有股权周期长短不同而带来的不公平性。

　　本次证监会制定的减持新规，目的是为了限制资本的短期退出，通过拉长退出周期让股东和公司长期绑定，抑制市场的投机性，引导资本脱虚向实，也保护中小投资者的利益。减持周期变长，能让大股东和上市公司命运绑在一起，真金白银的投资人，会更加谨慎地参与投资，更加注重投资质量，从而从整体上提升资本市场的质量。应该说，总体上来讲，是值得肯定的。

　　然而，上述的新规，没有充分考虑不同投资人持有股权周期的差异性。的确，上述的新规，能够起到对短期投机行为的抑制作用，但同时也伤害到了长期投资人的积极性。我们认为，应当对持股周期不同的投资人，有差等的减持办法，而不是一刀切。应该尽快制定反向挂钩的减持机制，也即在企业上市前，持有股权时间越长的，在企业上市后，可集中减持的股份比例越大，反之，则越小。

　　创业投资行业的呼吁

　　针对创投行业发展环境上遇到的问题，我希望为创投行业发展，向政府、向社会发出几个呼吁：

　　第一，正确地看待创业投资活动的性质和价值，理性地看待创投投资的风险和收益，公平地对待实体经济、创业投资机构和创新金融机构以及传统金融之间的关系。

　　第二，放宽对创业投资企业注册的限制，给予创投机构和实体经济、传统金融机构一样的关怀，帮助创投机构排忧解难。

　　第三，放宽银行、保险机构、社保基金、国有企业和上市公司，以及小投资人对创投机构出资的限制。此举可在解决创投机构募资难题的同时，也可大大缓解非法集资的压力。

　　第四，给予创业投资机构及其管理人员，与高新技术企业一样的所得税优惠政策。

　　第五，实质重于形式，客观评估已在中基协备案的私募股权基金在IPO项目中的控制权和影响力，放宽“数人头”式的投资人人数的形式审查；

　　第六，不忘产业政策的初心，避免吹毛求疵，合理地界定外资成分，准许所谓有外资成份的创投基金投资那些限制外资进入的企业。

　　第七，尽快研究办法支持创业投资企业和创新型金融企业的资本运作及上市。

编辑：未知