“双面”永辉 兄弟“分手”

　　在双线融合发展的大趋势下，永辉超市(601933，SH)持续保持逆流而上的门店扩张成为实体商超行业中津津乐道的话题。手握生鲜和供应链两大优势，公司20年时间跻身国内市场四强。

　　时至2018年12月4日，永辉集团发展历程中又出现了一个大的转折点。这一天，一纸“解除一致行动人”的公告引发公司高层职位变动的“强烈地震”，分歧导致云创板块正式单飞，永辉超市脱下了“新零售”的新衣，也让专注永辉创新业态的哥哥张轩宁从弟弟张轩松的背后走到台前。

　　半年以来，双面永辉的博弈仍在继续，新零售困局的破解之法尚未明朗，核心超市主业在竞争的洪流中又该如何扎根市场？持续同业投资，站队腾讯、京东，野心勃勃的永辉超市能否顶住净资产收益率整体下滑的压力，还需拭目以待。

　　A面

　　扩张：开店投资，马不停蹄

　　从代理啤酒到开超市，30年的创业经历不断刷新着张氏兄弟对实体零售的理解与变革。2001年“农改超”政策推动了永辉雏形的诞生，从培育自身农产品采购团队开始的一系列供应链优化战略成为了后期门店得以快速拓展的重要资源。

　　2004年，选择重庆市场是永辉超市打响全国连锁的重要一战。2010年进入资本市场时永辉超市的门店数量在全国还只有156家，两年间其扩张节奏不断加快，空间布局一下从5个省市裂变为16个省市，用张轩松的话来说仿佛“有点失控”。

　　2015年永辉超市首次出现业绩承压，三年后受累于股权激励费用及云创亏损等因素，再次出现净利润同比负增长的情况。截至2018年底，永辉超市已经进入24个省市，超市业态门店达到708家，实现一至六线城市全覆盖。

　　随着门店的大肆扩张，永辉超市用于门店装修与改良支出的长期待摊费用也持续走高，尽管新门店采用10年期限的摊销政策一定程度上美化了上市公司利润表，但净资产收益率从2010年的24.48%下降至2018年的近8%，真实地反映了永辉超市的盈利能力变迁。有会计分析师认为，导致净资产收益率下降的主要因素是资产利用效率的降低和财务杠杆弱化。

　　在经营性现金流方面，永辉超市2015~2017年呈现出15亿元、19亿元、26亿元逐年递增的态势，但在2018年有所回落至17亿元。永辉超市的解释是因为2019年春节较早，需要提前备货占用了部分资金。

　　值得注意的是，自2012年起永辉超市的经营性现金流始终维持在20亿元上下，一定程度上透露出前几年的快速扩张让永辉超市在现阶段面临发展瓶颈。

　　于是在疯狂开店的同时，永辉超市开始悄然建立起自己的商业版图。2013年永辉超市首次进入“湖北霸主”中百集团股东名单后，耗时7年意图晋升为最大股东，完善中南地区城市布局。经5轮举牌，截至2017年三季度末永辉超市已直接和间接合计持有中百集团约30%的股份，位居第二大股东。2019年5月27日的最新要约收购进展公告显示，该事项尚需有关部门审核通过，具有不确定性。

　　与中百集团相比，拿下“西南王”红旗连锁第二大股东似乎容易得多。2017年12月起永辉通过两次协议转让持有红旗连锁21%的股份，耗资16.57亿元，加码四川地区的布局。至此，永辉超市已经集齐了永辉、中百、红旗三张王牌。

　　但永辉超市并未停止寻找下一个猎物，而是把目光投向外资商超巨头。2018年1月与腾讯联手投资家乐福并宣布将在智慧零售方面展开合作。而在广东及周边区域，永辉超市、百佳中国、腾讯合资成立的“百佳永辉”将于今年6月推出首批门店，采用双品牌运作，重点拓展粤港澳大湾区城市圈。

　　除了通过同业投资加速全国扩张外，2018年底，永辉超市还斥资35亿元入股万达商管，与大型房地产企业合作被业内解读是为日后在核心商圈开设门店做准备。

　　而从永辉超市的股权架构来看，有两次重要的引资不可不提。京东与腾讯的先后入股为永辉超市发展新零售带来了更多可能。于是在中国，大型连锁超市自然被划分为3大阵营：以沃尔玛、永辉、家乐福为代表的腾讯系；以高鑫零售、三江购物、新华都、联华超市为代表的阿里系；以及其他独立于AT(阿里、腾讯)之外的商超企业。

　　另外，资本市场四处出击的永辉也不忘通过股权绑定自己与供应伙伴的关系。作为我国生鲜超市龙头，从引入牛奶国际作为战略投资者，到参股达曼国际、星源农牧、湘村高科与国联水产等上下游企业，永辉上述动作有利于提升重点单品差异化竞争力、降低采购成本、增强供应链管控能力，在竞争激烈的传统零售行业筑起一条护城河。

　　就在2018年，永辉超市动作频频。新开135家门店，合并云超一、二集群划分十大“战区”，整合彩食鲜剥离云创板块，组建董事会，推进数字化转型，探索到家模式和mini店铺，进军社区团购……话题热度居高不下。

　　B面

　　剥离：管理分歧，云创“单飞”

　　在公开报道中，2017年11月28日张轩松首次为新物种概念站台，他认为永辉得以发展的因素有两个，一方面不断寻找竞合发展的对标企业，从对标新华都到沃尔玛、家乐福再到全球化科技型企业，使得永辉的市场规模不断壮大；另一方面得益于合伙人制度的共享理念，集团内部孵化出了超级物种这样以“餐饮+超市+ O2O”为特征的创新商业模式。

　　事实上，自盒马鲜生打响新物种第一枪开始，2017年进入新零售发展元年，互联网巨头、资本争相入局。2017年1月永辉超市推出超级物种；4月苏宁首家苏鲜生在江苏徐州开业；5月新华都的海物会问世；6月步步高推出鲜食演义，上海百联RISO开业；7月美团掌鱼生鲜对外营业；8月世纪联华超市推出鲸选；12月天虹sp@ce问世，京东7Fresh进入试运营。

　　随着京东、腾讯、阿里等公司的纷纷布局，如今竞争格局也逐渐明朗，盒马鲜生、超级物种、京东7Fresh等头部效应明显。

　　张轩松表示，要用动态的眼光看待新物种的发展，超级物种要在供应链上对标Costco，在组织体制上对标华为。至此永辉超市的业务架构划分为四大板块：云超、云创、云商、云金。

　　四年来，云创板块在张轩宁的带领下探索、打磨、复制、复盘、填坑、修正，到现在，已经基本形成超级物种、永辉生活、永辉生活·到家三大核心业态。

　　然而好景不长，2018年，张轩松在股东交流大会中表示：“对于超级物种，我和CEO张轩宁有分歧。他看好偏重餐饮，我认为重心应该做到家。”

　　2018年12月4日，永辉超市发布公告称，拟将旗下永辉云创20%股权转让给张轩宁，交易价格为3.94亿元。转让完成后，永辉云创第一大股东变更为张轩宁，持有29.6%股权。有媒体评价称“永辉云创开启了张轩宁时代”。