资本市场究竟为何这么看好B站？

　　这半年来，B站乘风破浪，热点不停。7月9日，路透社援引知情人士消息称，视频网站哔哩哔哩正谋求在香港二次上市，最初出售10%股份。对此消息，B站方面称“不予置评”。不过市场氛围普遍乐见“B站回家二次上市”。

　　已经11岁的B站，一方面积极破圈“增员”，用户月活、日活数高歌猛进。另一方面，池塘扩大后，B站亏损仍在持续扩大。但这并没有影响资本市场对B站的“关爱”。今年以来，B站股价最近一个交易日股价已涨至年初的2.6倍左右，涨幅在中概股中排名第二。而如果以2018年3月B站上市发行价11.5美元算起，截至最近一个交易日，B站的收盘价每股为47.55美元，两年间涨幅超4倍。

　　资本市场究竟为何这么看好B站?

　　破圈增员，每日5000多万年轻人上B站

　　今年5月14日，B站公布了2020年一季度财报。B站一季度营收为23.2亿元人民币(约合3.270亿美元)，同比增长69%;但净利润亏损5.39亿元，同比扩大175%。实际上，B站于2019年全年亏损就已经达到了13.7626亿元，相比于2018年的-7.329亿元，亏损扩大近乎一倍。但这似乎并不影响资本市场对B站的信心。

　　从B站股价来看，以2019年12月31日那场轰动全网的“跨年晚会”为节点，B站的股价基本上一路上涨。2019年12月31日，B站每股收盘价为18.62美元，截至2020年7月10日，B站每股为47.55美元，是年初的2.6倍左右。而在4月17日时，B站股票收盘29.00美元，市值突破百亿达到100.2亿美元。截至7月10日，B站市值已达165.21亿美元。市场分析人士表示，目前B站的亏损多为战略性亏损。投资者目前更看重的是B站不断攀新高的月活和日活，以及B站背后年轻族群的购买力，这代表B站未来的成长潜力。

　　B站第一季度财报显示，B站月活已经达1.72亿，日活5080万，同比增长70%和69%。而这超越了2019年的月活和日活。2019年年末，B站月活为1.3亿，日活3890万。一季度的目标已经离B站CEO陈睿今年的预期目标仅一步之遥。在今年年初，他曾预计今年B站月活增至1.8亿，2021年将达到2.2亿。

　　B站月活日活攀新高，被认为与其不断破圈“增员”相关。当然这一政策，在B站的用户之间，引发了广泛的争议。成立于2009年的B站，起初是一个不折不扣的二次元爱好者基地。这群用户，因相同的兴趣爱好和相似的文化背景走到一起，而B站是他们专属的花园。但近几年，花园为了吸引更多人来，不得不进行了改造，摆上了雕塑，安置了健身器材。原来爱赏花的人于是疑问：“花园变了吗?”B站破圈的目标，当然是为了其商业目标考虑。池塘要扩大，鱼儿要增多，这样渔家才能挣钱。实际上，围绕B站破圈的争议早从2012年就开始了。2012年开始，以动画为主的B站开始涉足游戏。2013年，B站开创科技品类。2015年B站又开创了生活和时尚品类。只不过那时B站影响力还不大，所以关注的人不多。

　　进入2019年，B站又在电竞、直播，甚至国产原创领域发力。就在今年，B站又在线上教育、云音乐节和云演出方面进行布局。此外，还有数十位明星，以及一大波主流媒体和机构入驻B站。到了6月，一件小事终于引爆了一些忠实ACG用户们压抑已久的情绪。6月，最新版本的哔哩哔哩App更换了启动页面，将过去的2233娘(B站logo站娘)换成黑白色小电视。“在商业面前，情怀一文不值。”一时间，这句话刷榜朋友圈。当然，这只是一部分人的看法。有人就认为，B站破圈，给了更多年轻用户成长的价值。在不断的破圈中，B站越来越热闹了。其原先单一的ACG社区属性自然变得多元化起来。

　　如今，最初以动画、漫画、游戏等AGC内容为主的B站，早已裂变出7000多个圈层、15个内容分区、200万个表标签。用户既可以在这里看游戏直播，也可以在这里听财经专家授业解惑，也可以撸狗听歌看演唱会。再加上今年以来，B站一系列较为成功的品牌营销，从跨年晚会到五四青年节“后浪”发酵，到卫星发射秀，B站的每一个动作，越来越成为大众关心的热点事件，这也进一步扩大了B站的圈层。

　　另一方面，B站用户整体仍然保持年轻。B站发布的数据显示，B站用户的平均年龄是21岁，而新注册的用户年龄不到20岁。另一方面，QUEST MOBILE在今年2月份对B站直播用户的年龄统计，B站24岁以下直播用户的占比仍然多达80%。用户圈层的年轻化和其背后的消费潜力，也成为了资本看好B站的原因。

　　破圈是手段，盈利才是目标

　　有了更多的人来，如何扩大收益，成为B站商业化运营的课题。熟悉B站的用户可能了解，它的商业化之路在过去走的并不是一帆风顺。

　　2018年3月，B站上市当天，就跌破发行价11.5美元，显示出当时的资本市场对B站并不看好。其中的原因来自于对其商业化的质疑。据当时的招股书显示，B站有83%的收入来自手游，而且超7成来自《命运·冠位指定》单一游戏。所以B站当时有“披着弹幕的游戏公司”之称。这一营收模式太过单一，并不利于B站更持久和长远的发展。于是，调整业务结构，成为B站的选择。

　　目前，从B站的主营业务构成来看，收入来源分为游戏收入、直播与增值服务、广告收入、电商及其他收入四个板块。四个板块之间，游戏仍占大头，但比重逐渐下降。2019年第四季度，B站游戏业务在上市之后首次低于50%，营收为8.714亿，占Q4营收比重的43%。而游戏外业务合计则有11.4亿元，占比57%。其中，直播与增值服务业务为5.7亿元，广告业务收入2.9亿元，电商及其他收入2.8亿元。

　　B站营收模式的确立，向投资者指明了B站未来的发展方向。今年一季度财报中，B站的营收成本同比增长51%至17.85亿元，主要是应用程序和品牌相关的渠道和营销费用的增加，以及公司手机游戏的促销费用。B站CFO(首席财务官)樊欣曾透露，在今年4月宣布获得索尼投资后，B站拥有超过100亿元的现金储备，实际资金消耗大约是2亿元左右，财务比较健康。但即便如此，市场分析人士指出，B站所在领域十分烧钱。比如已经开幕的头部Up主争夺战，相关方需付出较高的成本，B站自然也不例外。因而继续夯实盈利基础，提升效率对B站而言成为关键。B站如果能回家，将成为近一段时期回家中概股中的一员。而市场对B站回家的讨论，普遍给予乐观。而B站目前也需要这个氛围。

　　内部原因，B站如能在香港二次上市，无疑能再一次获得资本市场加持，市值有望突破，给B站送去源源不断的新鲜血液;外部原因，和所有在美国的中概股公司面临的状况一样，美国对中概股公司的“格外关切”，让中概股公司对市场未来充满不确定性。今年4月2日至今，美国通过发布新兴市场投资风险警告声明、修改纳斯达克上市规则、通过《外国公司问责法案》等，就财务报告和相关信息披露，对中概股公司形成了巨大压力。系列法案的出台增加了中概股公司审计和法律意见的咨询成本，同时，也释放出了美国加强对中概股监管的强烈信号。这种情况下，B站没有理由不和其它已经回家二次上市的中概股伙伴做出同样的选择。目前，市场普遍预测，B站二次上市所在地应该是港股。

　　在过去2年间，香港修改了主板上市规则，鼓励科技创新型公司来港上市，包括允许符合条件的尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市、允许同股不同权的新兴及创新行业公司来港上市、允许符合资格的中资及国际公司在港二次上市。港交所对二次上市公司的规定之一是市值至少达到400亿港元。目前，B站的市值为165.21亿美元，已经达到。其余条件B站也大致满足。

　　资本市场对B站是厚爱的，这背后B站不断扩大的年轻人群是B站被看好的重要原因。当然另一方面，二次回归也只是一个资本手段，B站要实现长远可持续发展，还需进一步夯实营收体系。