格力股权竞购进入白热化，新股东入局能带来什么？

　　上周的“格奥”能效虚标之争还未定论，格力股权竞购又有新进展。9月2日格力电器一纸公告，两大重量级选手浮出水面，一场价值400亿资金总额的股权竞购进入白热阶段。

　　据此前财新报道，早在2018年初，珠海市国资委与格力集团就有了转让股份的初步计划，并与董明珠进行过商议。董明珠方面有意受让股权，“有志在必得的意味”。

　　通过对两大意向受让方进行股权穿透发现，其背后分别为高瓴资本和厚朴投资两大财团。对于此次股权转让是否对董明珠的地位造成影响，产经分析师梁振鹏认为不排除董明珠联合京海担保与厚朴或高瓴一起作为联合投资体进行收购的可能。

　　最新数据显示，今年上半年格力电器的营收和净利润增速均有所放缓，海外营收占比较其他竞争对手偏低。在空调行业发展疲软的态势下，亟需改变长期倚靠空调主营独挑大梁的业务模式。新股东入主能否带来破局？

　　“格奥”能效虚标之争背后：空调主营增长触顶

　　今年一季度，格力电器营收增长2.49%，归母净利润增长1.62%。至半年报披露，增长颓势未有明显改善，上半年格力电器以“营收增长6.89%、归母净利润增长7.37%”的成绩创三年中报的新低。

　　据奥维云网数据，2019年上半年国内家用空调零售量增长1.5%、零售额下降1.4%，拆分来看，线上渠道销量同比增长21.3%、销售额同比增长18.4%，线下渠道销量同比下降9.4%、销售额同比下降10.1%。

　　面对空调行业增长疲软，长期靠空调一支主力军单打独斗的格力电器，在空调销售旺季过后想要实现业绩突破更是难上加难。半年报数据显示，空调业务已占到格力电器总营收的81.53%，在以“空调、生活电器、智能装备及其他”为主的主营业务中，空调营收更是独占95.19%。

　　反观主要竞争对手美的集团和海尔智家的主营业务结构，则比较均衡。美的集团上半年1537.70亿的总营收中，暖通空调、消费电器、机器人及自动化系统三大主营业务的营收占比分别为46.46%、37.95%、7.82%。

　　同期海尔智家的电冰箱、洗衣机、空调、厨电、装备部品及渠道综合服务等业务的营收占比分别为28.76%、20.5%、18.14%、14.08%、13.89%。

　　此外，在科技赋能转型上，美的集团和海尔智家也在积极设法寻求新的增长空间并取得了一定成效。

　　而与格力纠缠已久的奥克斯，其业务结构与格力电器颇为相似。搜狐财经获得的奥克斯集团有限公司2019年主体长期信用评级报告显示，奥克斯集团有限公司主要从事空调产品、电能表及变压器的研发、生产和销售，同时经营综合性医院及融资租赁等业务。

　　奥克斯在报告中强调，空调板块是奥克斯收入的主要来源，近年公司的营收增长主要系空调板块拉动。

　　报告显示，奥克斯家用空调板块的主要经营实体为控股子公司宁波奥克斯电气股份有限公司，家用空调的内销由其下属子公司奥克斯空调股份，和宁波奥克斯家电销售有限公司、宁波奥克斯信息技术有限公司负责，外销主要由宁波奥克斯进出口有限公司、奥克斯家电(香港)有限公司负责。

　　在微博上喊话董明珠的冷泠，据其微博简介，就是来自奥克斯空调股份有限公司，该公司由宁波奥克斯电气股份有限公司持股91.26%，后者由奥克斯集团有限公司持股80.38%。

　　奥克斯近年来迅速崛起，尤其在线上电商渠道。据奥维云网数据，2018年奥克斯、美的和格力的线上空调市场份额分别为28.6%、22.5%和17%。搜狐财经获得的数据显示，2018年1-9月，奥克斯家用空调的电商渠道销售金额占比达到66.19%。

　　而线上电商渠道正是格力电器的软肋。长期与经销商深度捆绑使得其线下渠道优势明显，以线下渠道为主的销售模式却令格力空调的渠道成本过高，面对奥克斯通过价格战拉动增长的打法，似乎有些力不从心。

　　今年三月美的与奥克斯率先发动价格战，格力空调对价格战反应并不积极，市场份额被两家分抢。“618大战”前夕格力实名举报奥克斯空调，也被业内认为是格力空调行业地位受冲击后的无奈之举。

　　冷泠在其微博喊话董明珠时也提到，奥克斯售价低1000块并非因材料节省成本，而是源于互联网直卖模式，省去了层层代理加价。

　　今年上半年，格力电器销售费用为104.13亿元，同比增长29.66%，占营业收入的比例为10.7%，较去年同期8.83%的占比有所抬升。

　　格力电器2019半年报显示，由格力电器的省级经销商合资成立的河北京海担保投资有限公司持有格力电器8.91%的股权，为格力电器的第三大股东。

　　高瓴、厚朴角逐格力电器400亿控股权

　　“格奥”的能效虚标之争在冷泠和奥克斯的集体“爽约”下偃旗息鼓，围绕格力电器15%股权的争夺战已经打响。

　　9月2日晚间，格力电器发布《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的进展公告》。公告称，2019年9月2日，格力集团函告公司，本次公开征集期内共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料，并足额缴纳相应的缔约保证金。

　　这两家意向受让方分别为：珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)，以及格物厚德股权投资(珠海)合伙企业(有限合伙)与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体。

　　据此前财新报道，早在2018年初，珠海市国资委与格力集团就有了转让股份的初步计划，并与董明珠进行过商议。董明珠方面有意受让股权，“有志在必得的意味”。

　　随着两家意向受让方浮出水面，董明珠通过股权受让实现完全掌控格力电器话语权的愿望化为泡影。

　　那么，理想的接盘者应该具备哪些条件？此前格力电器发布的《关于控股股东拟协议转让公司部分股份公开征集受让方的公告》中已有提及。

　　公告称，除满足基本条件外，意向受让方还应有助于改善上市公司法人治理结构、不得有影响上市公司股权结构稳定性的重大不利安排、应有能力为上市公司引入有效的技术市场及产业协同等战略资源，并有利于促进珠海市经济社会发展等。

　　家电行业分析师刘步尘向搜狐财经表示，不管谁入主，都要做三件事：帮助格力电器实现国际化，国际市场对格力的贡献率偏低：帮助格力电器多元化，格力电器除了空调其他产业均为形成规模效应；帮助格力电器建立良好的治理结构，格力电器治理结构一直以来倍受诟病。

　　格力电器来自海外市场的营收占比确实不高。半年报数据显示，2019年上半年格力电器的海外销售收入为138.69亿元，同比增长0.87%，占主营业务总收入的16.64%。外销毛利率仅10.14%，相比于40.43%的内销毛利率仍有上升空间。

　　同期海尔智家和美的集团的海外营收占比分别为47.01%和40.39%。

　　从目前两家意向受让方的基本情况来看，珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)成立于2017年5月，背后股东为深圳高瓴瀚盈投资咨询中心(有限合伙)和珠海贤盈股权投资合伙企业(有限合伙)。

　　深圳高瓴瀚盈由珠海高瓴天成二期股权投资基金(有限合伙)持股99.99%，通过股权穿透发现，其背后有高瓴资本、兴业财富、太平洋人寿保险、上海汽车、清华大学教育基金会等机构的身影。

　　珠海贤盈由珠海高瓴天成二期股权投资基金(有限合伙)和珠海高瓴天意投资管理有限公司各自持股50%。除上述几家机构身影外，珠海高瓴天意投资管理有限公司背后的第一大股东张海燕，持有珠海高瓴天意投资管理有限公司55%股份。

　　值得注意的是，最近半年报显示，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金持有格力电器0.72%的股份，位列前十大股东的第八位。

　　格物厚德股权投资(珠海)合伙企业(有限合伙)成立于2019年5月17日，背后股东为厚朴投资管理有限责任公司和格物厚德投资控股(珠海)合伙企业(有限合伙)。其中，厚朴投资管理有限责任公司持股66.67%。

　　天眼查信息显示，厚朴投资成立于2007年，是一家专注于中国的私人股权投资基金，管理资金规模超过25亿美元，由原高盛高华证券董事长方风雷、原毕马威会计师事务所中国及香港业务主席何潮辉、原高盛亚洲投资银行部联席主管王忠信联合创办。

　　据悉，其投资者全部为世界排名前三位的机构投资者，包括主权财富基金、新加坡淡马锡投资。厚朴投资的制度设计、后台管理、投资策略都是在淡马锡的帮助下建立起来的。

　　厚朴投资曾先后参与过蘑菇街、蔚来汽车、马蜂窝、商汤科技等的融资。2009年7月6日，厚朴投资联手中粮集团于当天以61亿港元的高额资本共同入股蒙牛，开创了“国有资本+民营资本+战略合作”的新型合作模式。这一交易也是迄今中国食品行业中交易金额最大的一宗。

　　谁将成为最终接盘者？

　　早在股权转让计划公布的初期，厚朴投资就曾表示对格力电器“有兴趣”。4月10日针对厚朴投资释放接盘意向一事，格力电器证券部人士则表示，没有关注过厚朴投资，由股东筹划接盘方。

　　针对厚朴和高瓴发起股权争夺的动机，产经分析师梁振鹏认为有几种可能，一种是作为纯粹的投资机构，基于对格力电器股票长期上升势头的看好，通过投资来使基金获益；另一种可能是互联网巨头、其他家电企业、职业操盘手等未浮出水面的机构与其组成联合行动人，一起完成收购。

　　梁振鹏补充说还有第三种可能，就是以董明珠为首的高管团队联合京海担保，与厚朴或高瓴一起作为联合投资体进行收购，收购后投资基金不会参与决策和经营，以董明珠为首的高管团队能够继续掌控格力电器，从这一方面来讲，董明珠仍是此次收购行动的获益者。

　　刘步尘则认为，一般来讲，最后谁胜出不完全取决于谁更有实力，背后的沟通和操作更重要。但是，外界很难知晓背后的运作，所以无从得知哪个胜算更大，任何一家入主都不意外。

　　“不管谁入主，在剩下两年的董事任期内，董明珠的董事长地位都不会改变，毕竟新的大股东需要格力电器平稳过渡。但是，下一个任期，董明珠不会再有机会了，比竟一个企业依赖一位老人是危险的。”刘步尘说。

　　今年1月16日，格力电器完成了新一届董事会换届，现任董事会中有6名非独立董事和3名独立董事。

　　在6名非独立董事中，包括格力集团提名的4名董事，分别为董明珠、黄辉、望靖东和张伟；以及第二大股东京海担保提名的2名董事——经销商代表张军督、郭书战。另有3名独立董事，分别为刘姝威、王晓华和邢子文。

　　格力集团转让股权后，持股降至3.22%，仍有一名董事的提名权。(文/范迪）