斗鱼终上市：3年亏22亿 上市前的斗鱼估值约45亿美元

在虎牙上市近一年后，另一游戏直播平台斗鱼终于也要上市了。

上市前的斗鱼估值约45亿美元，相当于其对手虎牙的86%，但二者上市之路却反差明显。2018年1月，斗鱼CEO陈少杰表示斗鱼已有IPO计划引外界关注，但却被虎牙直播捷足先登，率先登陆美国资本市场;直到2019年4月，斗鱼上市传闻才终于尘埃落定。不仅错过了2018年上半年的上市窗口期，在今年提交招股书之后，斗鱼敲钟的时间也由5月反复推迟至今。

回顾斗鱼的整个上市之路，可谓几经周折：上市地点从香港到美国，上市时间从5月推迟到7月。几番“跳票”后，斗鱼终于确定于7月17日赴美上市。根据其招股书显示，此次上市，斗鱼将发售4492.473万股ADS，限售股东将额外提供2246.23万股ADS，预计融资超10亿美元。

在斗鱼坎坷的上市路背后，或许面临着更深层的挑战，上市只是一个开始。2019年初，王思聪创立的熊猫直播“猝死”，与此同时，快手、抖音加码商业化，不可避免也将瞄准游戏直播，对于斗鱼等来说，接下来仍有一段苦战。

近3年亏损超22亿元，遭短视频夹击

从财务数据来看，斗鱼在疯狂加速自身商业化进程中虽有成效，但面临的挑战也不少。

根据斗鱼最新招股书中显示，2016至2018年，其净亏损分别达到7.82亿元，6.12亿元与8.69亿元，合计亏损总额超过22亿元。尽管2019年第一季度实现1820万元净利润，但2019年整体状况仍难以预估。

斗鱼最大的竞品虎牙同样也在美股上市，无疑最适合作为衡量斗鱼运作状况的参照。在前述三年时间里，虎牙共计净亏损超26亿元，甚至超过斗鱼。但业内人士指出，虎牙2018年第二季度22.7亿优先股衍生负债产生的公允价值变动损失，造成其财务报表中显示为净亏损，但其实际盈利过亿。

从关键指标看，斗鱼赶超虎牙的机会在于付费用户的转化。在2019年第一季度，斗鱼季付费用户数达600万，首次超过虎牙同期540万季付费用户数。然而，若考虑“当期付费用户总数/平均月活跃用户数”这一数据，斗鱼的3.8%与虎牙的4.3%仍存在一定距离。这意味着，虽然斗鱼的付费用户群体规模相对更有优势，但在整个平台月活中的占比仍落后于竞争对手。

但更重要的是，游戏直播的竞争已经发生了改变。无论是斗鱼还是虎牙，均可自称为PC时代的游戏直播领军者。然而当手机流量变得越来越廉价，移动支付更快捷时，移动端月活不仅决定了中长期的发展潜力谁更足，面对短视频跨行竞争将会更有底气。

易观在《2019中国游戏直播平台年度综合分析》中指出，2018年我国在线直播用户规模达到4.78亿，用户主要集中在移动端。智能机已经大部分能够替代PC端的功能，解放了用户的使用场景。PC端用户渗透率将会从2016年的50.8%下降到2020年预期的30%，而移动端则会由同期的67.7%上升到89.8%。

在移动化的进程上，斗鱼近三年移动端月活在整体月活中占比分别为23.7%，24.5%与28.2%，在2019年第一季度达到最高的30.8%;而另一方面虎牙则已经达到了44.5%。

值得注意的是，2019年更是短视频发力的一年，背后同样也是迫于商业化的压力。此前投资人士向蓝鲸TMT记者指出，抖音需2019年在商业化上取得突破，而快手日前同样宣布，2019年快手商业的营收目标将在原先的百亿基础上增加50%。并相应的推出了“百万游戏创作者扶持计划”。

该计划显示，快手将加大对游戏内容创作者的资源扶持力度，给予优秀的内容创作者更多的站内流量，扩大曝光;此外，快手游戏也将不断从站外引入更多的优秀创作者，鼓励他们在快手进行游戏内容创作。目前，快手站内游戏直播移动端日活跃用户破3500万，这一数字离斗鱼只差1400万。

某游戏直播平台人士指出，短视频与直播的竞争同样也是头条(系)与腾讯(系)的竞争。在今年，腾讯因为游戏直播已经多次起诉头条，因此与游戏厂商的深度合作将成为关键。同时，斗鱼与虎牙也已经完成了短视频游戏直播早期To C的阶段，现在则侧重于TOB，服务游戏厂商、电竞赛事。

电竞能否成游戏直播的下一增长点

2018年、2019年两年，无论是对泛娱乐直播还是游戏直播，都是意义深刻的两年。从直播答题泡沫等迅速破灭，到熊猫直播破产，游戏直播行业能否开辟出一条比直播打赏更加稳定的增长点至关重要。而如今，斗鱼则等来了电竞。

2018年6月，腾讯互动娱乐合作游戏市场部总经理朱峥嵘公布了一组数据：2018年上半年，英雄联盟(一款网络游戏)赛区职业赛事直播观赛人次超过70.9亿，观赛时长超过13.8亿小时。用一组数据对比即可知其潜力：2018年中国足球中超联赛的电视收视仅为3.37亿人次。

斗鱼在招股书中透露，自2016年来，其获得了29项国内大型赛事的全球和全国独家流媒体权，涵盖了《英雄联盟》、《绝地求生》、《DOTA2》等大型游戏。2018年，平台直播了约337场正式比赛和赛事。

电竞产业在2019年同时也迎来政策层面的向好。人民日报海外版撰文称，电子竞技已经成为一项国际化专业化的产业。一方面，中国核心电竞爱好者预计达到7500万，中国正在运营的电子竞技战队(含俱乐部)多达5000余家，另一方面，未来五年电子竞技员人才需求量近两百万人。

国泰君安分析师陈筱研报中指出，电竞直播平台是打通电竞赛事内容和用户的传播渠道，也是最重要的流量来源和变现渠道。电竞赛事的高曝光度和强辐射性吸引了多元化的赞助商，赞助规模提升的同时也推动了如俱乐部、电竞选手等核心资源的升值与资产化。

而从目前行业现状来看，电竞选手个人价值的提升不仅仅是给所在俱乐部带来诸如商业赞助这样的可见回报，电竞选手无论是业余还是退役，后续的职场发展中成为一名主播也能继续让其个人影响力发挥作用。

对于斗鱼来说，当下最重要的契机或许就在5G。对于用户来说，5G带来的最大改观便是网速的大幅度提升和资费的相对下降。通过手机使用流量来观看电竞赛事直播在未来将成为一种选择。国金证券分析师裴培指出，5G牌照的发放和VR/AR技术的应用对游戏直播是重大促进，相比虚无缥缈的“云游戏”，游戏直播更可能成为5G的最大受益者。