补贴难敌烧钱、业绩三年新低 5G时代是京东方的希望吗

全球消费电子增速放缓的背景下，中国多条面板生产线的投产，将面板厂商的利润推向了危险的边缘。全球面板出货面积第一的京东方A（000725.SZ）最新公布的财报数据显示，其2019年上半年实现归属于母公司的净利润16.68亿元，同比下滑44%。无论是净利润金额还是业绩增速，均是过往三个半年度以来的最低。

半年报显示，京东方多条面板生产线在今年上半年顺利投产。成都第6代柔性AMOLED生产线上半年出货数量较去年增加超300%，良率提升；合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产。同样在2019年上半年生产线取得进展的还有10.5代线华星光电T6产线、富士康广州的10.5代线生产线。

如此众多的面板生产线投入生产，一旦下游消费需求不能有效承接，带来的必定是价格下行，面板企业毛利率和利润承压。早于京东方公布财报的深天马A（000050.SZ）上半年归属于上市公司股东净利润同比下滑18%；TCL集团（000100.SZ）旗下华星光电上半年毛利同比下滑33%。

不过，虽然中国面板厂商上半年净利润同比增速下滑，依然实现盈利。这与海外厂商三星电子以及LGD形成鲜明对比。三星电子显示器业务今年一季度巨亏33亿元，另外一家韩国显示器龙头LGD从2018年至今一直处于亏损状态。

中国面板厂商生产线的大量投产甚至逼迫三星关闭了其一条8.5代LCD生产线，此举意味着三星将其LCD显示器产能直接削减一半。

从需求端来看，消费电子增速不容乐观。国家统计局的数据清晰显示，中国彩电生产从2018年年初以来增速就不断下滑。今年1-7月同比增长仅为1.4%，去年同期这一数据为16.6%。另据工信部数据，中国彩电生产约占全球的70%。

另外两大显示器需求行业手机以及计算机领域的增长情况也不理想。统计数据显示，今年1-7月份，中国智能手机产量同比下降5.2%，计算机同比只小幅增长5.2%。中国在手机以及计算机领域控制全球90%的产能。

一方面是面板企业的产能大量释放，供应增长，一方面则是全球消费电子增长的低迷，二者交互影响，必然削弱面板企业利润。

包括京东方、深天马在内的中国面板厂商上半年采取薄利多销的政策，抢夺市场份额。数据显示，中国面板厂商的产能目前占据全球的50%以上，韩国的市场份额则从以往的54%下降至目前的45%。

反映在财报中，京东方今年上半年面板业务的毛利率仅为15.56%，同比下降了2.36个百分点。华星光电上半年的毛利率同比下滑了接近4个百分点，深天马的毛利率维持在16%上下的低位。

毛利率下滑，损害上市公司盈利能力。杜邦分析的结果清晰显示，上半年削弱京东方盈利能力的最核心因素就是毛利率下滑。

依靠补贴，京东方上半年依然大体实现盈利。京东方为市场一直诟病的一个细节就是过度依赖补贴。今年上半年，京东方在财务报表中又确认了11个亿的财政补贴。如果扣除补贴，京东方上半年整体净利润仅为1000万元；实现归属于上市公司股东净利润5.5亿元（受益于子公司的变相“输血”）。

这样的数据也充分说明，剔除补贴因素，京东方的毛利率已经无法再度下降。否则，公司将会出现巨额亏损。但是随着多条生产线的进一步投产，包括国内其他厂商的生产线投产，这意味着京东方必须保证开拓更多的客户，更大的市场份额才能稳定盈利。选择市场还是选择毛利率，这对于京东方来说，是个非常艰难的权衡。

当然，还是需要承认，京东方在显示器业务上正在发展壮大。成都的AMOLED生产线良率提升，出货量大增300%；合肥10.5代线满产。京东方整体营收上半年增长了27%，主要就是显示器出货量的拉升。

京东方今年上半年面板业务能够保持持续增长，也是受益于全球客户的多元化开发格局。华为与京东方达成合作，多款手机采用京东方手机面板；此外，华为即将发布的电视也将采用京东方的屏幕。华为是全球仅次于三星的第二大手机生产商。京东方通过绑定华为，将可以为其手机面板，比如柔性OLED业务提供充足的成长空间。最新的进展是京东方的OLED屏幕已经接受苹果验证，年底前有望用于苹果手机。

但是当我们考虑到京东方另外一个饱受诟病的因素后，对于京东方的担忧还会再多一层。

京东方留给外界的形象，一是爱补贴，一是爱“烧钱”。作为重资产的显示器行业，同时也是半导体尖端行业，京东方每年投入大量的资金投入新的代际线产能。从2010年至今，京东方新增或者更新产能所投入的资本开支超过了2500亿元。

如此巨额的资金需求，主要依赖市场融资。从2010年至今，两次定向增发、一次公司债，再加上巨额的低息贷款，构成京东方过往的烧钱画面。截至今年年中，京东方有息负债合计1156亿元，资产负债率超过60%。

这意味着利息费用的巨大开支。吞噬京东方盈利的，正是这家公司高额的利息费用。京东方2019年上半年息税前利润为32.53亿元，但是京东方不得不将其中的接近一半，也就是15.36亿元用于支付各类银行借款、债券等利息费用，这最终降低了这家公司的净利润水平。

多亏了其信贷来源多为国家开发银行等政策性贷款，该等借款利率较低，这可以帮助缓解京东方利息开支方面的忧虑。投中信息初步估算的数据显示，京东方2017年至今的平均付息率仅为2%，这远低于市场贷款利率，也低于京东方面板业务毛利率。

但是，投资者更希望看到京东方依靠自身技术和实力赢得市场，推升盈利。以OLED为例，今年一季度，京东方目前仅占有全球11%的市场份额，其最大竞争对手三星则拥有超过80%的市场份额。技术层面，京东方还有很长的路要走。

京东方把希望寄托在行业的改善上，特别是5G时代的到来，对于消费电子、人工智能，各种可穿戴设备的广泛应用，有望整体提升显示屏行业的市场热度，并为京东方在内的面板显示行业提供充足的空间。