亚马逊到底“值”多少——专访美国对冲基金投资经理卢国韬(2)

首先,亚马逊的Operating Expense（运营成本）增长的幅度将会慢下来，因为一旦营业收入增速降下来的话，是不需要继续增大运营成本投入的，没有人会在营业收入不怎么增长的情况下，再继续大量雇人。所以这一项人力成本支出未来会相对减少。亚马逊现在还处在投入阶段，我分析后预计它大概有一二十亿用在雇人上的投入是完全可以节省下来的。

其次,在目前的市场情况下，亚马逊的AWS每年大概至少有一次为了保持最强的竞争力会把价格主动降下来，单价降下来，客户就愿意继续跟着它，因为客户愿意享受相对低的价格。亚马逊正是通过控制它的AWS利润率在一定程度上来保持增长，现在AWS的增速已经降到了50%以下,未来AWS利润率应该是比现在有所上升的，原因在于，降价之后，客户规模会逐渐扩大，进而利润也就慢慢回升了。目前来看，亚马逊的AWS的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）Margin大概是40%多，如果不需要继续减价,则与微软、Google相比（微软的云业务几乎是最不挣钱的，相当于用其他业务上挣的钱在补贴云业务，Google则不愿意用其他业务来补贴云)，近乎50%的利润率是非常高的，而且，亚马逊的Data Center（数据中心）的云设施建好之后，新的合同赢过来，边际成本将非常低。所以，如果亚马逊在今年最后一个季度或者明年某个时候不再主动大幅降价，届时，它全年的EBITDA Margin达到或接近50%左右是完全没有问题的。即使亚马逊因为投资或者让利等原因将AWS EBITDA Margin保持在40%多，仅仅AWS业务增长所带来的亚马逊EPS增长（2019年对比2018年）就有5~6块钱左右。

另外，亚马逊现在正在投标美国国防部一个100亿左右的十年项目，很可能全拿,也很可能只拿大部分。这个项目是一个很大的长期合同，一旦拿到以后，在价格确定的情况下，亚马逊每年的成本投入就会降低（国防部招标的前期准备工作非常多）。

亚马逊仅在自售和AWS运营开支上就大概有30亿、40亿美元可调节的余地。再者，亚马逊持续高速增长的高利润率的广告业务在未来一两年也至少还有30亿左右的潜力可挖（在不需要持续加大投入的情况下）。如果上述三项因素都加进来，折合到EPS上,大概就有5到6块钱左右。

对亚马逊以前EPS分析的准确度相对高的卖方分析师给出的2019 EPS预测大约是25~30美元，2018年EPS大约22~23美元。我在假设它至少保持AWS的利润率、广告继续发力的基础上，预测它的2019年EPS至少大概在30~35美元左右，如果加上刚才我谈到的将近5、6块钱可调节的，则不排除在未来一两年EPS是能够达到35到40美元的。

当然如果亚马逊仍在持续进行投入，明后年EPS可能看不到40美元左右。但是到了后年,EPS达到30~35美元应该是没问题的，除非这期间它又有了新的业务、新的想法和投入，而这却是我无法预测的。（未完待续）