从趣店招股书细节，看互金巨头模式之困

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　　文/列文

　　一波三折。

　　宜人贷、信而富之后，又一家中国互金巨头即将登陆美国。

　　9月19日，金融科技公司趣店，正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书。

　　申请上市地点纽交所，股票代码“QD”，拟筹资金7.5亿美元，摩根士丹利、瑞士信贷、花旗、中金、瑞银为承销商。

　　招股书援引管理咨询公司Oliver Wyman的报告称，截至2017年6月30日，趣店用户规模已达4790万；在过去的12个月中，趣店累计放款611亿元；在过去6个月中，趣店总营收18.33亿元，相较去年同期，增长393%；1H17销售净利润率53.1%；就1H17 活跃借款用户规模及同期总交易额来看，趣店已成为中国最大在线小额现金贷平台。

　　监管日趋收紧，校园贷风波不断，接入支付宝、收获超级流量的同时，巨大风险如影随形，距上市只差临门一脚的趣店，仍尴尬重重。

　　01 耀眼腾挪

　　“罗敏也是身不由己啊。”

　　趣店早期投资人鲍岳桥对一本财经直言，从拆分VIE，到折返纽交所，中间各种辗转，实在辛苦。

　　“不过，这也证明，团队应变力极强。”

　　2014年3月，曾经投资过罗敏早前创业项目的知名企业家鲍岳桥，作为天使投资人之一，继续跟进罗敏的新项目趣分期。虽然后期直接介入业务不多，但与罗敏平时仍多有互动。对于趣店的即将上市，他向罗敏表达了祝贺。

　　几经融资稀释，罗敏仍为大股东。

　　招股书显示，罗敏持股21%，北京凤凰祥瑞互联投资基金及华声前海持股19.2%，北京昆仑万维持股19.2%，宁波源峰创业投资合伙企业持股15.7%，上海云鑫投资管理有限公司持股12.5%，嘉兴蓝驰趣传投资合伙企业及天津蓝驰新禾投资中心持股7.0%，天津快乐分享资产管理合伙企业持股5.2%。

　　2014年4月9日~2014年12月31日，趣店总营收为2410万元；到2015年，全年营收已增至2.35亿元；2016年已接近14.42亿元，较2015年同期，增幅514%；截至2017年6月30日，此前6个月，总营收18.33亿元。

　　招股书另披露，2014年4月9日~2014年12月31日，公司净亏损4080万；2015年全年，净亏损2.33亿元；2016年，扭亏为盈，全年净收入5.76亿元；截至2016年6月30日，此前6个月，净收入1.22亿元，到2017年同期，这一数字已增至9.73亿元。

2015年以来趣店各项数据增长情况。来源：趣店招股书 

　　招股书特别强调，以下竞争优势，是趣店未来继续创造成功，以及进一步强化市场领导地位的利器：已经具备市场领导力；小额，大数据；有效的由数据驱动的分析与评估模型；有着蚂蚁金融这样强大的合作伙伴；与众多机构投资方有合作；运营效率极具竞争力；管理团队富有远见和经验。 

　　02 潜藏风险

　　一面是高速成长，一面是暗礁浮动。

　　在招股书“风险因素”项下，趣店列出了公司未来可能遇到的多种风险。从第22页~第76页，长达55页。

　　“这些问题，之前都有关注。只是没想到，它写得这么直接。”网贷之家CEO石鹏峰对一本财经表示。

　　值得关注的表述至少包括：

　　在中国，互联网金融是新兴行业，趣店进入时间不长，对该行业未来走向，难于判断。在监管层面，国家法律法规尚不完备，目前仍在演进过程中，具备不确定性。

　　很多借款用户对这个市场并不熟悉，趣店提供的信贷产品，到底与同业竞争对手提供的产品之间有何差别，判断起来有难度，而且线下、线上产品，都存在这个问题。而这些用户，对趣店的商业成败至关重要。

　　2014年4月才进入行业的趣店，在商业运营层面，比如信贷产品的提供，由数据驱动的信用评估，以及与借款人、机构出资人、供货商等发展长期合作关系方面，经验不足。

　　在服务现有目标借款人群方面，经验欠缺。

　　2015年11月，趣店将业务重心从在校大学生，转向了广义年轻消费者。在这一过程中，人群更为复杂，传统信用数据，经常不可用。

　　现金贷和消费分期是趣店目前在中国提供的两种主要的在线产品。出于竞争等因素考虑，趣店未来还将推出更多产品，为了降低违约率，在借款人资质层面，要求会更高，这或许会影响到公司营收的增长。

　　未来能否吸引到成本更低的资金的入驻，对趣店商业模式来说，也非常重要。

　　趣店风控模型潜在的失败风险。

　　与蚂蚁金服能否继续保持目前的合作水平，也被写入风险因素：

　　蚂蚁金服在趣店运营的众多方面，为我们提供了服务支持，但这些服务一旦受限、收缩，或效用降低，或价格提升，或不再适用于趣店及我们的借款人群时，趣店营收可能会受到不利影响。

　　另外，蚂蚁金服的花呗、借呗，在业务上与趣店存在竞争关系，招股书并非回避。

　　03 走向未卜

　　“如果支付宝把流量给了另外一家机构，那么趣店的价值还存不存在？”

　　多年研究互联网金融行业的资深人士张博涛，对一本财经直言，如果趣店没有核心价值，比如一流的风控能力，那么它的商业模式是很难持续的。

　　对支付宝流量的高度依赖，尤其是2016年9月退出校园贷之后，成为趣店日甚一日的突出问题。

　　不难发现，目前支付宝自身重点支持的，还是与其同在蚂蚁金服旗下的花呗和借呗，而像趣店来分期、招联好期待等，曝光露出非常隐蔽。

　　据网贷之家CEO石鹏峰观察，在近期芝麻信用的信用生活页面中，有些服务甚至已经被隐去，在信用借贷、信用消费菜单中，只剩了借呗、花呗、天猫开新车，更多按钮被取消了。

　　换句话说，紧抱蚂蚁金服大腿的趣店，随时可能被清零。

支付宝已成为趣店首要流量来源 

　　张博涛对趣店模式并不看好。

　　“如果能成功上市，它的价格曲线，我认为会和信而富一样，初期走高，后期风险释放，快速下降。” 

　　“宜信最初10块，后来降到4块，现在又涨到40多。因为宜信的业务，符合国家政策导向，定位也是清晰的，有着自己的核心竞争力。”

编辑：一本财经