缺钱的特斯拉，是否在走向“乐视化”?

（原标题：缺钱的特斯拉，是否在走向“乐视化”?）

李隽

“特斯拉就是富人的玩具！”全球宏观对冲基金经理付鹏在接受第一财经记者采访时表示。随着2017年第四季度财报的披露，特斯拉（TSLA）也被质疑现金流可能出现问题并且急需融资，特斯拉到底够不够钱撑下去？2017年底账上33.67亿美元的现金，能够让特斯拉支撑多久？甚至有投资者已经提出，特斯拉正在走向“乐视化”。

虽然特斯拉在2017年第四季度实现了“经营活动产生的现金流量净额”（下称“经营现金流”）转为正数，然而全年“投资活动产生的现金流量净额”（下称“投资现金流”）却大幅流出44.2亿美元，按照特斯拉自己的说法主要是因为Model 3生产设施的大量投资。另外2017年相比2016年来看，特斯拉更依赖于债务融资而不是发行股票的融资。

净亏损22.4亿美元，高盛大力唱空

2017年，特斯拉总收入117.5亿美元，汽车业务收入96.4亿美元，其中汽车销售收入85.3亿、汽车贷款收入11.1亿美元。

能源业务收入11.1亿美元，服务和其他业务收入10亿美元。其汽车业务总成本为74.3亿美元，能源业务成本8.7亿美元，服务及其他成本12.9亿美元，总成本95.3亿美元。13.78亿美元的研发支出，24.76亿美元的销售和行政管理支出，特斯拉2017年的运营亏损16.3亿美元。

算上巨额债务超过5亿美元的利息支出财务费用等，特斯拉2017年净亏损22.4亿美元。其中归属于股东的亏损19.61亿美元。4月初特斯拉股价一度跌破250美元，最新报收304.7美元。

虽然特斯拉遭到抛售，然而第四季度特斯拉的现金流量状况似乎有所改善，2017年第四季度经营活动产生的现金流量净额为5.1亿美元，摆脱了过去多个季度都是负数的尴尬。特斯拉表示，第四季度经营现金流转正的原因，是因为大量的应收项目逐步收回，存货的减少，Model 3销量的改善，以及部分客户的预付款，2017年经营现金流的净流出只有0.62亿美元，接近平衡。

4月10日，高盛分析师大卫-塔姆伯里诺（David Tamberrino）发布一份关于特斯拉的负面研究报告，鼓励投资者卖出这家电动汽车制造商的股票。报告指出，不太相信特斯拉能够实现Model 3的产能目标，而且还担忧特斯拉在生产Model 3方面仍将持续面临瓶颈。特斯拉仍可能会被迫开展更多的募资活动，最快可能从今年第三季度就要开始。高盛将特斯拉12个月的目标股价从205美元下调至195美元，并重申对该公司股票的“卖出”评级，这意味着特斯拉可能比现价还要再暴跌三分之一。

其在报告中表示，“我们认为，今年第二季度Model 3汽车的持续生产量极有可能会低于2000辆，尽管该公司在今年第一季度末的这一个星期内实现了Model 3产量突破2000辆的目标。我们认为，特斯拉公司可能会把每周Model 3产量维持在1400辆左右。”

高盛预还测称，特斯拉作为一家电动汽车公司，仍可能会被迫开展更多的募资活动，最快可能从今年第三季度就要开始，尽管特斯拉近期刚刚许诺不再需要融资。

投资现金净流出44.2亿美元

特斯拉的现金状况，是当前投资者最担忧的地方.

然而到底特斯拉有多缺钱？而特斯拉到底有没有粉饰经营现金流的状况？资本开支在第四季度达到了7.87亿美元，主要是因为生产Model 3产能上升，相关设备的投入，以及超级电池工厂Gigafactory。这也导致了第四季度“投资活动产生的现金流量净额”（下称“投资现金流”）净流出达到了9.61亿美元。

2017年全年来看，投资现金流的净流出甚至达到了44.2亿美元，净流出比2016年多了超过30亿美元。2017年0.6亿美元的经营现金流净流出，虽然基本实现了出入平衡；经营现金流的平衡，在44.2亿美元的投资现金流净流出面前显得微不足道，这让特斯拉的现金流状况极其捉襟见肘。

对此，有注册会计师向第一财经记者表示，虽然经营现金流基本实现平衡，然而投资现金流的大量净流出，的确让特斯拉的现金流状况很不理想。另外，经营现金流和投资现金流这两个科目的划分，对有些企业来说，可能会把本来应该属于经营现金流出的项目，划分到投资现金流出，这就会显得经营现金流数字比较好看一些，至于特斯拉到底有没有这样做就不好评价了。

另外，特斯拉2017年底的流动资产为65.7亿美元，远少于流动负债的76.36亿美元。上述会计师认为，这也说明因为资产的流动缓慢，盈利能力不强，收入下降，企业出现了连续亏损，用借款使得资本性扩张太迅速，而企业的获利能力跟不上资本的扩张。

在特斯拉的流动资产当中，现金和现金等价物为33.67亿美元，如果按照2017年投资现金净流出44.2亿美元来看，那么今年来特斯拉内几乎就必须要再融资或者加大债务。2016年和2017年的高额融资，正是为特斯拉这两年快速发展的保证。

2017年和2016年，特斯拉“筹资活动产生的现金流量净额”（下称“投资现金流”）分别为44.14亿美元和37.43亿美元；相比之下，2017年特斯拉更依赖于发行债务的现金净流入24.14亿美元，比2016年的5.38亿美元暴涨近四倍；而发行股票所获得的现金，在2017年只有略多于4亿美元，是2016年17亿美元的不到四分之一。

2018年特斯拉能否像过去两年那样能够获得外部40亿美元左右的融资？无需偿还的股本融资又能再获得多少？

靠着Model 3特斯拉能否度过难关？

特斯拉近期的麻烦不少，这还包括在全球范围内召回12.3万辆Model S车型。

其中的4月9日，特斯拉中国向国家质检总局备案，正式宣布了此次召回的2013年9月11日至2016年4月9日生产的Model S车型，共计8898辆。另外，特斯拉一辆Model X汽车在加州101公路上启动自动驾驶模式的情况下发生致命车祸。

4月初，穆迪将特斯拉信用评级评为垃圾级，主要出于对特斯拉现金流的担心以及量产计划的推迟。穆迪在一份报告中指出：“如果Model 3的量产目标能够实现，那么现金流的问题也将迎刃而解。”

特斯拉表示，2018年一季度，特斯拉Model 3产量达9766台，比起去年四季度的2425台和去年三季度的260台有了大幅上升。今年一季度，Model 3交付量为8180台；所有车型总交付量为29980台。另外，2000台Model 3正在交付过程中，将计入下一季度的交付量。